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烟台万华提升市值
发布时间:2018-03-29浏览次数:2返回列表

文 平安证券 海通证券 兴业证券

烟台万华日前发布公告称.独资成立“广东万华化学科技有限公司”,公司华南项目占地约340,000平方米,分两期建设,总投资201乙元人民币,一期投资7亿元人民币.由烟台万华独资建设。主要建设水性表面材料树脂,改性MDI及复合膜用聚氯酯胶粘剂、聚醚多元醇(二期拟建项目)等多种产品的生产装置,配套建设华南物流.技术支持中心等设施。同时,公司公告为了理顺ADI(脂肪族异氰酸酯)业务的经营机制,加快公司ADI业务的发展,公司决定成立ADI事业部。

平安证券强烈推荐预期销售收入增加85亿元

公司华南项目分二期投资,一期和二期投资额分别为7亿元与13亿元。一期项目为10万吨水性表面材料树脂(3万吨水性聚氨酯分散体、6万吨水性丙烯酸树脂、1万吨水性聚氨酯一丙烯酸树脂及其他),5万吨改性MDI及复合膜用聚氨酯胶黏剂产品(2.6万吨软泡改性产品.0.7万吨粘合剂,1.2万吨改性固化剂、0.5万吨特种聚醚),一期项目预计2015年6月完成装置所有建设,开始试车;二期项目再建10万吨水性表面材料树脂、5万吨改性MDI(苯甲烷二异氰酸酯),新建5万吨聚醚多元醇,预计2018年底建成。一期项目预计增加销售收入约25亿元,二期项目累计增加销售收入60亿元。

华南新项目主要以公司烟台工业园项目生产的MDI、丙烯酸酯和环氧丙烷等为原料,进行下游深加工后,在华南及东南亚等区域进行销售,水性表面材料树脂、改性MDI均为高毛利率产品,国内进口依赖度高,盈利前景乐观。

原料供应无忧

2014年年底,公司烟台工业园区将建成60万吨/年丙烷脱氢制丙烯、24万吨/年环氧丙烷、22.5万吨/年丁醇、30万吨/年丙烯酸及配套的丙烯酸酯和30万吨/年聚醚多元醇装置,2015年下半年投产的华南基地项目原料供应无忧,从2014年开始,“丙烷一丙烯一环氧丙烷一聚醚多元醇一白料”,“丙烯酸及酯一水性聚氨酯涂料”全产业链占收入和利润比重逐步提升,公司将彻底改变过去10多年营业利润过度依赖MDI单一产品的格局。

ADI更多产品投产

为了理顺ADI(脂肪族异氰酸酯)业务的经营机制,加快公司ADI业务的发展,公司决定成立ADI事业部。ADI包括HDI(六亚甲基二异氰酸酯),Hl2MDI(氢化苯基甲烷二异氰酸酯)、IPD1(异佛尔酮二异氰酸酯)等,其中HDI约占2/3左右,这些产品因独特的结构而具备不可替代性,在各个特殊领域也具有良好的市场前景。我国在HDI、H12MDI、IPDI等特种异氰酸酯的研发、生产和市场应用方面起步均较晚,还处于发展的初期阶段。公司宁波基地建设的1.5万吨HDI项目2012年4季度运行稳定.吨售价达5万元—6万元,吨净利1.5万元左右,期待公司未来投产更多ADI系列产品(见图1)。

均价将高于去年

2013年1月,国内MDI开工率呈回升趋势,由2012年12月的64%上升至71%,1月份纯MDI(烟台万华)价格维持在2.36万元/吨,跨国公司2月聚合MDI挂牌价均有一定的上扬。平安证券预计随着需求春节后旺季来临,聚合MDI市场价将进一步上扬。随着全球宏观经济不断复苏,2013年全球MDI新增需求将达到30万吨左右,2013年全球MDI新增产能较少,开工率将较2012年有所提升,行业供给进~步偏紧,2013年全球MDI均价将高于2012年,MDI盈利能力要好于2012年(见图2)。

增量来自保温板市场

2012年,国内MDI增长领域主要来自于鞋底原液,煤炭加固等领域,全年国内MDI需求增速仅为3%一4%。2013年,随着“65”号文件的取消,打开了聚氨酯板材在建筑领域的市场空间,国内MDI需求最主要增量来自于建筑保温板市场,下游冰箱.纺织服装见底回暖也将带动国内MDI需求恢复,平安证券预计2013年国内MDI需求增速至少恢复到8%~10%的水平。

业绩增长来自MDI销量

目前,公司MDI总产能为110万吨.2013年预计宁波万华通过完善粗MD精馏装置再增加30万吨产能,2013年MDI累计产能140万吨,2014年烟台工业园区搬迁完成后,烟台MDI产能达到60万吨,公司累计MDI产能为200万吨。平安证券考虑到全球MDI供求偏紧的竞争格局,预计2013年~2014年MDI均价维持高位。公司2013年~2014年增长主要来自于MDI产销量的提升和成本下降。

投资建议及盈利预测

公司2012年~2013年业绩增长主要来自于MDI产销量,吨毛利的提升。平安证券上调公司盈利预测,预计公司2012年~2014年EPS分别为1.08元、1.39元、1.69元,目箭股价对应于201 2年~2014年动态PE分别为16倍、12倍、10倍左右.2014年~2018年,八角工业园区及华南新材料项目陆续投产,预计2016年~2020年公司将延续“十二五”期间的稳定增长,平安证券维持对公司”强烈推荐“的评级(见图3、图4)。

[来自www.LW5u.coM]风险提示

全球宏观经济进一步恶化、新材料项目进展低于预期。

海通证券维持买入开门之作

作为国内唯一一家内资MDI厂商,过去10年,烟台万华经历了快速成长,其MDI产能从2000年的4万吨/年扩产到2012年的110万吨/年,净利润也从2000年的1亿元,增长至2011年的18.5亿元。目前,公司已成为聚氨酯原料MDI的全球性龙头生产企业,在经历MDI产能的大幅扩张后,公司计划逐步向下游扩张,华南地区是我国聚氨酯产品包括合成革、家具等的主要生产消费地。海通证券认为公司将华南地区作为公司向下游延伸拓展的第一个基地.符合国内需求的实际状况,海通证券看好公司华南项目的投资建设。

价格回升

2013年年初以来.MDI价格有所回升。MDI价格在经历2012年9月的快速上涨后.在2012年10、11、 12三个月份价格又出现了大幅回落:2013年年初以来,MDI价格有所回升,纯MDI价格目前约为2.19万元/吨.较年初上涨900元/吨;聚合MDI价格约为1.90万元/吨,较前期上涨约400元/吨。从下游来看,目前仍处聚氨酯消费淡季,下游需求相对低迷(见图5)。

“买入”评级

目前,在宁波万华完成技改后,烟台万华MDI产能已升至110万吨/年。海通证券预计公司将占据国内50%以上的市场份额,较2001年20%的份额有了显著的提升,公司行业定价能力提升.2013年公司产能将升至140万吨/年,到201 4年年底,公司将具备180万吨/年的MDI产能。另外,公司未来的看点还有产能达30万吨/年的TDI项目以及环氧丙烷及丙烯酸酯一体化项目。

海通证券维持公司盈利预测,预计公司2012年—2014年EPS分别为1.03元,1.23元、1.59元,对应2012年—2014年1 7倍、14倍、11倍的动态市盈率,海通证券维持公司“买入”投资评级,6个月目标价为20.60元,对应2012年20倍的动态市盈率(见表1)。

风险提示

下游需求存在持续下行风险:[来自wwW.lw5u.cOM]原材料价格产生波动风险。

兴业证券维持买入拟建下游产品

此次公告拟建的华南项目主要产品为水性表面材料树脂(水性涂料).改性MDI、组合聚醚等,主要原料包括丙烯酸及酯、MDI、聚醚多元醇,环氧丙烷等,其中MDI.聚醚多元醇为公司现有产品.丙烯酸及酯、环氧丙烷则为公司位于烟台的丙烷脱氢(PDH)系列项目中的规划产品,在建设进度上也与前述在建项目相匹配(见表2.P66)。

完善产业链

上述项目顺利建成后,预计将推动烟台万华销售收入的进一步增长(一期项目建成预计增加销售收入约25亿元.二期项目建成后,预计华南项目整体年销售收入将达60亿元),本次规划的产品为水性环境友好型产品,生产过程安全环保,且差异化程度较高,且有较为详尽的下游市场一产品规划,结合公司上游产业链的良好配套,兴业证券预计其盈利前景将较为理想,其产业链布局将得到进一步完善(见表3)。

MDI业务盈利情况良好,关注旺季需求放量。201 3年2月,烟台万华发布MDI挂牌价,纯MDl(桶装)和聚合MDI价格分别为23, 600元/吨和19,200元/吨,与1月持平。结合目前的原料价格,兴业证券判断目前MDI业务的盈利情况良好。兴业证券判断伴随经济复苏、旺季会马上到来,MDI需求将较为旺盛并带动销量增长,行业有序的格局确保产品盈利将保持较高水平,此外,芳烃的价格短期有望走弱,有助于MDI盈利水平的进一步提升(见图6、图7)。

维持“买入”

本次公告的拟建华南项目聚焦公司产业链下游的差异化产品,一方面,盈利前景良好,项目建成后将进一步完善公司的产业链布局。另一方面,公司MDI业务预计将在去年景气上行基础上保持良好的盈利水平。伴随需求的回暖,其产销量的增长将带动公司利润的进一步提升。兴业证券维持公司201 2年~2014年EPS分别为1.10元、1.38元、1.65元的预测,维持公司“买入”的投资评级。

风险提示

原材料价格存在大幅上涨的风险:下游需求存在复苏不达预期的风险。

本栏目编辑:朱亭zhuting235@163.com

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